第三期铁路建设债券发行铁路设备稳健前行跑步机

第三期铁路建设债券发行 铁路设备稳健前行

铁道部11月8日招标发行的300亿元中国铁路建设债券再次受到市场投资机构的追捧，中标利率继续走低。这是中国2011年第三期铁路建设债券，共有7年期和20年期两个品种，发行规模各为150亿元。7年期品种中标利率为4.63%，首场认购达到14倍;20年期品种中标利率为5.22%，首场认购倍数为2.04倍。7年期品种利率落入铁道部此前给出的招标利率区间的最下限，20年期品种利率也落在区间下端。

在10月以来先后出台的“铁路建设债券利息收入企业所得税减半征收”、“明确铁路建设债券为政府支持债券”等政策作用下，市场对铁道部债券信心和认可度大幅上升。2011年12日起铁道部发行第一期200亿元铁路建设债券，分别是100亿元7年期，票面年利率5.59%和100亿元20年期，票面年利率6%。2011年7年和20年铁路建设债券发行的票面利率分别在招标利率区间5.13%~6.13%(7年期)、5.53%~6.53%(20年期)的中间。

此后铁道部于2011年10月26日招标发行的年内第二期铁路建设债券中7年期品种中标利率为4.93%，投标倍数近17倍;20年期品种中标利率为5.33%，投标倍数超3.7倍。

数据显示，自1995年以来，以铁道部为发行主体的中国铁路建设债券已连续发行30期，截至本期债券发行前，总计发行4287亿元，其中157亿元已完成兑付。

在2011年铁路建设债券发行两期后，中国南车和中国北车即收到铁道部支付所欠的应收账款，据公告和相关报道分别接近60亿元和45亿元。我们认为，在铁路后续持续的成功融资后，南车、北车以及铁工、铁建等高铁建设相关公司将继续获得铁道部所支付的高额欠款。我们认为，虽然这些是“迟到”的欠款，但是对于相关公司资金流、财务状况的改善以及财务费用的降低有重大影响。

回顾2005-2011年我国铁路的建设历程，高铁建设经历了05年到10年这6年的逐步加速，特别是08年金融危机以后国家对基建大力投入刺激经济，使得2009-2010年两年我国高铁建设趋于白热化。2011年初铁道部高层的人事变动，将原隐藏在高速发展背后的各种隐忧纷纷暴露，在7.23之后我国铁路建设进入短暂的“休克”期，我们认为目前国家对铁路建设的各种金融支持将促使铁路建设向正常稳健经营回归。

后期对铁道部工作的关注重点应在于对以前所欠应付账款的逐期支付和对各在建但缓建项目的逐步复工，以及2011年底时对下一年铁路固定资产投资(=基建投资+车辆购置+维修费用)拟定的计划和当年对各类设备购置数量和品种的预算。

在党的18大召开前的时段，我们认为铁道部乃至发改委等应以短期务实为主，并不会将精力放在修改铁路十二五规划或中长期发展规划方面。

昨日中证报题为《“十二五”铁路年投资规模或降至5000亿元》的相关报道导致在高铁股明显反弹后市场担忧又盛，但我们认为，十二五规划目前仍保持盛部长最后重申的内容。铁路是我国政府利用财政政策左右宏观经济的重要“抓手”型行业之一，在近期铁路建设金融环境微妙变化时，未来对铁路投资数量可能的变动范围巨大。报道中对未来4-5年铁路固定资产投资各年分配的投资金额应仅是相关行业的个人对行业的理解和推测，不排除该推测与届时的实际情况相去甚远的可能性。

车辆购置费将在铁路固定资产投资比例中逐步提升，长期需求有保障。在我国高铁建设兴起以前的年度，我国铁路车辆购置费在铁路固定资产投资中占比达到25-30%左右，在建设期铁路车辆购置费在总盘子中的占比逐步下降，到2010年，该比例仅剩12-13%，而我们所了解的欧洲铁路发达国家铁路车辆购置费占总的固定资产投资总量的约50%。我们认为在铁路车辆档次已明显提升后，建设中后期的铁路固定资产投资即使下降，但其中的车辆购置费占比将明显提升，并可能超过历史最好水平，因此未来几年即使在铁路基建投资下滑的悲观预期下，车辆购置费也将走出稳健增长的独立行情。

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